·序
西雅图来访的基金经理人，情绪显然极不稳定，令我感到十分难堪。1985年11月中旬一个萧瑟的下午，他来到华盛顿，和我研究期货操作。当我坐在既是住宅又兼做办公室的游艇房中，他痛苦地描述着，过去几年他一直在黄豆市场惨遭洗劫，千百万一连串损失的经历―――尽管在这样的空头市场下，一切解释都显得很合理。但问题是，他让自己受到新闻、电视报导和小道消息的影响。虽然偶尔他会抓对市场走势（下跌），却始终受到惊吓（他称之为“守势”），几乎经常在行情逆转时出清良好的仓位。这段时间，他总会抱牢赔钱的仓位，使得原本表现欠佳仓位的损失更加恶化。他和我谈话时所表露的心态，和他操作的差劲程度十分吻合。
在一吐心中愤闷后，他问道，我的操作系统这段时间在黄豆市场的操作表现如何？我回答，“从6月11日，操作系统一直指示放空”。“6月11日？那有什么了得，”他不平地表示，心里盘算这只不过是五个月的时间。我回答说，“1984年6月11日。”接着便是一段沉默。我们两人都了解，过去17个月持续放空黄豆，每口的利润会超过10000美元。

遗憾的是，在过去三十年，这类谈话一直重复不断，使我必须下结论说，任何一位操作者最凶恶的敌人绝不是市场或其它玩家。而是受到妄想鼓舞和恐惧骚扰，欠缺让利润奔驰否则停损的纪律，无法忍受无聊和惰性，贸然采取行动，对自己分析（经常是正确的）和操作决策缺乏信心的人――他自己。
有人曾经说，在期货操作上要赚取一小笔财富，最确切的方法是先要拥有一大笔财富。不幸的事是，这种犬儒式的逻辑却隐含着普遍的真理。输家的确比赢家多得多。既然如此，为什么这场游戏仍然吸引大量投资人？根据我近三十年来的经验，我认为期货市场显然对投资人而言，一开始就有机会以一小笔赌本翻出大笔财富。对贸易商和金融机构而言，期货市场则是规避财务风险，而且能够在交易中避免现实损失争取获利的机会。无数家族的财富以及国际商品王国都是以机灵且获利十足的期货交易起家的。

操作者要登上赢家行列，一定要超越欲望和一厢情愿的想法。要想成功，必须实际而且客观，踏实而且守纪律，更重要的是，要对自己独到的分析和市场策略满怀信心。在无数次的操作上，始终指引我的一句金言即来自于杰西李佛摩，他或许是本世纪头一十年间最成功的市场独行侠。他表示，“市场只有一个方向，但不是多头或空头，而是对的方向。”
我一生以追求投机获利作为我的专业生涯。但我还是认定自己即是学生又是实务派人士，毕竟在现实里，一个人绝不会从市场、价格走势和交易策略中停止学习。经历这些年，我仍关心从市场上获利―――获取暴利。考虑到（期货交易）巨大的财务风险、紧张、寂寞、孤立、疑虑、甚至莫名的恐惧，当然这几乎都是期货操作者的经常伴侣，你不应该只以“获利”为满足。暴利必须成为你的目标。

这就是本书所要陈述的。本书内容涉及策略以及从市场攫取暴利的战术。本书要谈的是如何在市场即将发动大行情之际登上列车，并且在能力所及之范围内稳坐到行情结束。本书内容也包括教你如何在赚钱的操作赚得更多，在赔钱的操作赔得更少。本书告诉读者在赔钱的仓位中以金字塔方式加码操作追求最大利润并控制亏损。
我相信，可行的资金管理策略和战术，与一流的操作系统或技巧一样重要。这一点可以从数百位操作者在现实中从事数万笔的操作中得到证实。
虽然理想上我个人希望二者兼备，但我仍偏好良好的策略和战术。我认为，一流的策略和战术，加上平庸的操作系统，会比条件相反时操作得更好。本书一大部分内容会解说上述前提，因为我认为一流的策略和战术是一切成功操作的关键。
在研读本书之前，最后还要提醒一点。读者可以写信给我，请发行人转交，我愿意进一步和读者讨论书中的任何问题。我会尽已所能和利用时间回复。
Stanley Kroll

第一篇期货交易策略和战术
第一章什么叫做操作策略？为什么那么重要？
四十年代，我还在孩提时代，每逢星期六最大的一件事，是口袋里装着七十五美分，带着弟弟去看电影。口袋里的钱，既要买票，又要买些零嘴解谗。在那个单纯的幼年时光里，星期六下午是那么有趣，充满缤纷的色彩。每个星期，我们总是一再做着相同的事情，乐此不疲。
转眼间，四十年过去了，星期六下午的电影已成尘封往事。可是我每个星期还是有不同的乐子，那就是不断上演的商品投机“好戏”。这是开启梦想和财富大门的钥匙。它永远有“续集”：每个晚上，演员都会趁机喘一口气，顺便猜猜明天会有什么样的祸福降临自己身上。在这局永远演不完的游戏中，我们这些操作者（trader）就是基本演员。我们在懵懂无知时丢掉的东西，总会有一天会在日积月累的经验中找回来。只要我们肯拼命，立志在市场中赚大钱，我们就能富甲一方。我们卖命工作，为的是即使不能锦上添花，也能全身而退。我们渴望在暮色苍茫中，驾着快车驶向古色古香的老屋，或者静静浮在水面上的大型游艇；我们希望身边的每一个人，都真的彼此相互关怀。

但是要享有这一切，首要之务是―――击倒市场。不是这样吗？
开宗明义地说，我们是投机客（speculators），不是赌徒(gamblers)。我们潜心钻研每一种市场状况，不管是过去的价格走势，还是眼前的价格动向；我们全神贯注于市场中的技术因素或基本因素，或者均衡两者。接着我们必须想出一套策略，兼顾赚钱和赔钱的仓位。所有这些事情都必须在进入市场之前就做好。此外―――这一点最重要―――我们不能光为了行动而操作、不能光为了刺激而操作、不能为了弄些稀奇古怪的事取悦朋友而操作。我们之所以愿意冒那么高的风险，原因只有一个：赚大钱。
一九六七年，我接到一封信，摘录其中一段如下：
纽约一位朋友寄给我十月十七日你所写的“全球糖市快报”，我发现内容蛮有意思，照着去做，竟然赚了不少钱……李佛摩的话，让我想起亡父。在我还是小孩的时候，有一次问过老爸，要怎样才能在期货市场赚钱。父亲的答案是：“你必须放大胆子，而且必须做对才行。”我接着又问：“要是胆大却做错了，会怎么样？”他说：“当然你会跟着船沉下去。”
很不幸的，他就发生了这种事。

在某些大仓位和攸关利润庞大的操作上，我很幸运，都站在对的一边；有些仓位，我持有的时间长达八月或十个月。这免遭“大洗盘”杀伤，骄傲地冲破赢家的阵营内，我们总结了一些必备的“战术”，如下所述，是赢家的策略中所不可或缺者：
1、只有在市场展现强烈的趋势特性，或者你的分析显示市场正在酝酿形成趋势，才能放手进场。
有志赚大钱的人，一定要找出每一个市场中持续进行的主趋势，而且顺着这个主控全局的趋势操作，要不然就是观战于场外。
(操作策略的最主要要素是找出每一个市场的主要趋势，而且顺着趋势的方向操作。“顺势而为”的仓位会给你带来可观的利润，所以千万不要轻易“弃船”。整个大势走跌的趋势中，间有起伏，万一这个过程中，不幸做了一些不利的仓位，如能控制因此发生的损失，一年只要出几次妙招，存款簿上就会多出好多钱。)
(图1-1) 1986年十二月玉米走势：十分明显的空头大势

2、假设你正要顺势操作，进场点有几个：前一个趋势显著反转之处，或者横向整理后显著向某个方向行进之际，或者主趋势不变的情况下出现涨多回跌或跌深反弹之处。
也就是说，在主趋势下跌的走势中，小反弹遇反压时卖出，或者反弹到距最近一次下跌底部的45%到55%（或开始反弹后算起第三天或第五天）时卖出。在趋势是上扬的走势中，技术性回档遇到支撑时买进，或者回跌到距离最近一次上涨点45%到55%（或者开始回档的第三天或第五天时）买进。
除此，要是你判断趋势错误，或者决定置眼前的走势于不顾，稍后又硬要在主趋势下跌的走势中买进，或者在主趋势上涨的走势中卖出，你很可能发生可观的亏损。

3、“顺势而为”的仓位，可能有很大的利润，所以千万不要轻易“弃船”。
在这个过程中，可能出现许多诱惑，引诱你见到一些小波动，急于逆势抢帽子。除非你熟于此道，而且设了停损点，否则不要随意进出。
4、只要所建仓位合于大势所趋，而且市场的走势证明趋势对你有利，你可以在第二点所述的技术性反转处加码（金字塔型）。
5、保持仓位不动，直到你用客观的分析之后发现，趋势已经反转，或者就要反转。这时就要平仓，而且行动要快！
下面几章会详细探讨一些特定的平仓战术。这里我们只简单地说明。你可以根据电脑趋势追踪系统所发出的趋势“翻转”讯号，一路设定停损点，或者依据45到55%的反趋势操作，苗头不对时，赶紧平仓。如果随后的市场走势告诉你，行进中的主趋势依然不变，平仓行动过早时，同时，必须在小趋势出现技术性反转之处，建立“顺势而为”的仓位。
6、可是如果市场走势很不利，也就是没跟你站在同一边（不像原先所想象的那样），那怎么办？

第二章　好技术系统只是成功的一半
好几年前，我在纽奥尔良一场技术操作研讨会上，对约六百位投资人演说。这次会议，是“技术分析集团”主办的，为期有三天。这个集团也叫做Compu Trac，是个很优秀的组织，每年都办研讨会，帮助会员吸取更好的技术操作工具，同时探讨最近有关市场的动向。我的演讲内容谈到：在你发展出或取得良好的技术交易系统之后，需要采取哪些行动？我的看法是，你需要可行的市场操作策略和战术，加上良好的资金管理。
合两者之大成，也就是既有技术操作系统，又有良好的操作策略和战术，你就可以跻身常胜军的行列。大部分时候，一年结算下来，你都会赚。大部分操作者都觉得，只要有良好的技术系统，或良好的画线方法，就能克敌致胜，斩将夺旗。事实上，良好的技术系统，甚至于精确的趋势预测，只是成功所需条件的一半而已。光是准确地找出市场大势所趋，或某一次走势的价格目标，还是不够的，更何况要做到这种程度十分困难。为了让赚钱仓位所获利润愈多愈好、赔钱的仓位损失愈低愈好，你必须采用一套可行的策略。
谈到这，我就想起多年前在曼哈顿南区经营自己的清算公司的往事。那时我跟几位客户见面，他们都是专业操作者，一直在想办法拟定策略，希望从未来几个月里大捞一笔。他们的运作情形就好像是一个小型的操作集团。以前，由于眼光短浅、进出时机没有按照既定原则进行，完全忽视前后一致或可行策略的必要性，所以老是赔钱。检讨了许多市场的情形，而且预测它们可能的走势和价格目标之后，我建议未来几个月操作可可豆。那时可可豆的价位在12.00元左右，我预测会涨到20.00元出头。大家都同意这个分析（要是当时我知道现在所知道的，自己一定会捏一把冷汗）。那个下午我们就开始做多，每个人都在12.00元附近建立了一个初步的多头仓。

我们做对了。几个月内，可可豆果真涨到22.00元！这次操作，我赚了一些钱，但就所做分析的准确性来说，实在应该可以多赚一些的。至于其他的那些老兄呢？哦，真可怜，前后六个月内他们赔了约二十万美元。怎会有这种事？他们是在12.00开始买进，而且价格果如所料地涨到20.00出头，他们都在这个价位出清最后一笔合约，那又是什么地方出了差错？
原来他们一开始显得很是谨慎（我想不通为什么会这样，其他赔钱的操作中，人们几乎都是一头栽进），价格从12.00涨到15.00途中，再慢慢提高加码的金额。很不幸的，他们的仓位像是个倒金字塔，遇到第一次回档，他的帐户就出现很大的亏损。信用交易人员寄来那份眼熟能详的通知时，他们大为恐慌，赶紧把整个仓位清掉。如果这还不算糊涂的话，接下来他们更犯了典型的大忌。多头仓清掉之后，他们推断，可以利用眼前的一波下跌走势，把刚发生的庞大损失捞一些回来，于是放起空来。想想，他们是在大多头市场的技术性回调处放空吧！没错，当市场不可避免地恢复涨势时，他们没办法迅速转成做多。空头仓也一样把他们搞得灰头灰脸。几个月，他们的操作情形一直是这个样子。等到尘埃落定，我们全都在22.00出清最后一笔多头合约时，他们发生了约二十万美元操作损失，这笔钱拱手让给不见得比他们聪明，但更能严守纪律，策略上也比较高明的其他玩家。
显然他们的策略和战术，是进出市场不正确的绝佳反面教材。在他们该左转（买进）的时候右转（卖出）；应该什么事情也不要做，只要坐着数钞票的时候，他们却左转。只要照着这些不幸的专业操作者所作所为反其道而行，几乎就可以说明什么叫做良好的市场策略。

如果你认为这只不过是独立的个案，那我再举个例子。在这之后不久，有位老兄来找我。这个人买了同样的电脑系统，却犯了一个错误，就是他把这个系统交给一个专业营业员去操作。他的下场比上面所说的那个人还惨，原始投资一万美元，赔了九成左右。我开门见山问他同样的问题，他答说一万美元资金操作的是玉米、活猪、瑞士法郎、糖和银；其中有些不只一口合约。粗看他的操作内容，果然证明我所怀疑的事情没错―――以他的资金来说，不只刚开始建立的仓位太大，而且过度交易。在他的营业员在场的情况下，我根据系统所发的讯号，检视了他户头的进出情形。（他一直认为自己完全照系统所指示的行事，其实没有。）我一一剖析，让他听得频频点头称是。我说，假使他完全依照系统所指示的讯号和策略去做，他只会赔20%。这么一来，他会留下足够的钱去翻本，甚至还有赚―――跟眼前的处境相比可说判若俩然。
这里面有个很重要的教训：这两个例子中，系统都没有伤害操作者，是操作者伤害了系统――也伤害到自己。
这个世界上目前没有单一的系统或操作方法，可以永保胜利，将来也不会有。但是，我们可以找到许多不错的系统，如果使用得当，并配以良好的操作策略和资金管理（其中当然包括不要建立过大的仓位，也不要操作过度），可以给操作者犀利的武器，常有赚头。这些东西可以让操作者在赚钱的仓位上赚到更多，不赚钱的仓位上赔的更少―――这正是我们一直在寻求的利器。

另外一个重要的策略成分，可以进一步削锐战胜的“利器”。这个策略成分跟建立仓位时，要选哪个市场的问题和最后的决定有关。最近我碰到了一个很有意思的两难问题，在这里提出来，跟读者分享我的解决方法。我替旧金山一位投资人开了新户头，并评估哪个市场适合他进入。就外币来说，依据我的系统，我六个月来一直做多日元，赚了不少钱，但是最近放空瑞士法郎，只赚很少的钱。我希望能建立外币仓，但是要选择做哪一种货币？我决定放空瑞士法郎，因为这个仓位是最近根据讯号才建立的，而且反转停损点距目前的市价只有三十五点，每口损失最多限制在四百七十五美元内，而日元仓位的停损点距离远多了，换句话说，赔损金额风险比较大。我的策略中，就是有这么一个踏实的层面，强迫你不要让（或者说是设法不要让）还不算少的利润变成亏损。什么叫做不算少的利润？我指的是比保证金多一倍或更多的利润。
解决了这个新户头的初始仓位问题之后，我的电脑系统放空所有三种货物―――黄豆、玉米、小麦。我只选其中一种仓位。由于货物市场跌幅相当大，卖超严重，即使是温和的反弹，幅度也可能相当大。我希望能够限制放空的风险，那么该选择哪种货物来做？我可以选走势最弱的一个市场来做，也可以选反转停损点最接近市价的市场来做。玉米的停损点是十六美分―――对这个移动速度相当缓慢的市场来说，风险实在很大。黄豆的停损点更高到四十四美分，空头仓的讯号在十四个月前就已发出，而且有大的利润。但是，四十四美分，相当于二千二百美元的风险，对于一个新仓来说，未免太高了些。小麦的买进停损点只比目前的市价高出九美分，相当于每口约五百美元的风险，含手续费在内。因此我的决定似乎十分明显：卖出小麦。对货物来说，卖小麦的风险最小，如果市场如主趋势显示的那样继续下跌，那么反转停损点就会不断跟着市场高低，直到绝不会发生亏损的地步，不久后便会锁定利润，包赚不赔。这便是每天例行状况中，实行市场管理策略的明显例子。

第三章务求简单（KISS：KeepIt Simple Stupid）
我认识一个叫做乔的人，他的座右铭是KISS。这并非他生性爱谈恋爱。KISS其实是keepit simple,stupid的缩写，也就是务求简单，简单到不必用大脑的意思。乔操作期货之所以那么成功，靠的就是这一点。
一九八五年十月初，乔做多糖期货和放空黄豆，着实赚了不少。那时候，大部分市场早就有既定的趋势。投机做多的经纪商多如过江之鲫，他们在市价之下有大量的停损卖单。在这种情况下，乔觉得市场很容易受放空的专业操作者突袭。因此，他没有一窝蜂参与，他觉得多头气势较弱的市场，他要找的是没有那么多人挤在里面的新战场，慢慢地将注意力放到咖啡豆上面。乔原来有个怪癖，从来不操作咖啡豆―――事实上，他根本不喝那种东西！生产商、强而有力的交易商和专业现场操作者的实际做法来看，乔觉得咖啡豆的投机客都是堆满筹码在玩。
可是情势的演变，说服了乔重新观察这个波动剧烈的市场。最近的价格走势显示主要趋势是横向整理，回档在134.00（即期十二月）有强大支撑，上档在140.00到141.00间有反压。从七月中旬以来，就一直呈现这么宽的横向整理区间：其实乔曾经有少数几次反向操作，在市场跌回区间底部时买进，涨到区间高档时卖出。近几个月，乔赚了一些很小，但有意思的利润。乔对咖啡豆市场的技术面研究得愈多，愈觉得这个市场终究要突破134.00到141.00的交易区间（见图3-1）
图3-1　一九八五年十二月咖啡豆　(文字：多头市场开始)
(一九八五年七月到十二月间，咖啡豆期货锁定在134.00到141.00间。精明的技术操作者看出，不管是在哪个方向突破（收盘价），都会为下一步的大行情奠定基础。他们所想的没错。十月十日，十二月期货以141.65收盘―――多头市场就此开始！即期价格走完多头行情前，最后涨到270.00。)