标题：东诚药业2015年年报点评:核医学新时代大幕拉开 好戏接连上演
发布日期：2016-03-01 12:51:06
内容： 公司公布年报，2015年实现收入7.95亿元，同比增长5.84%，实现归母净利润8975万元，同比下降1 3.67%，实现扣非后净利润8429万元，同比下降15.33%，EPS为0.4858元。经营性现金流6669万元，同比增长28.24%。业绩下滑的原因主要是肝素原料药继续低迷以及硫酸软骨素产品结构的变化。 平安观点： 公司处于向核医学转型的拐点期，新时代的大幕即将拉开。核医学行业具有高壁垒、高增长、高利润的特点。因云克药业并表时间短，核医学业务2015贡献有限，预计2016Q1开始业绩将充分释放弹性。2015年业绩下滑的主要原因是原料药业务收入和毛利率下滑，2016年起，原料药业务占比将急剧下降，高增长的核医学板块将成为最大增长引擎，再加上公司继续整合核医学行业的预期，公司将迎来核医学驱动的新时代。 云克药业完成并表，核医学龙头呼之欲出。公司2015年四季度完成云克药业并表，2015贡献有限，预计2016Q1开始将充分释放业绩弹性。我们预计云克药业2015年净利润1.1亿左右，独家品种云克注射液不受行业政策波及，公司管理层激励到位，未来有望大幅超出业绩承诺的水平。公司目前停牌正筹划发行股票购买资产事项，核医学领域再下一城，外延并购速度超出市场预期，符合我们对公司将持续整合核医学行业的判断。公司将加快对云克药业（现持股52.11%）剩余股权的收购和其他诊断或治疗性核素药物公司的收购，未来向核医学相关的医疗服务领域延伸的潜力巨大。 传统业务平稳发展，贡献现金流。201 5年肝素原料药业务实现收入2.71亿元，同比下滑31 .30%，毛利率32.47%（-2.03pp）。海关出口数据显示，肝素原料药出口均价同比下降20%左右，肝素原料毛利占201 5年总毛利不到30%，预计2016年这一比例将下降至10%左右，对业绩逐步减弱。硫酸软骨素业务2015年实现收入2.57亿元，同比增长21 .02%，毛利率14.08%（-11 .11 pp），毛利率下滑的主要原因是产品结构的变化，药用级在销量中占比下降。中成药子公司大洋制药2015年收入9274万元，净利润2165万元，保持稳定增长。在制剂领域，公司有多个储备品种，2015年8月获得那曲肝素钙制剂批文，成为国内第二家获批的企业，进入市场广阔的低分子肝素制剂领域，将为201 6业绩贡献新的增量。 维持“强烈推荐”评级。公司已经从原料药时代进入核医学时代，我们看好公司整合核医学的战略方向和执行力，以及核医学作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。2016Q1开始业绩弹性将得到体现。暂不考虑停牌并购事项，预计2016-2017年EPS分别为1.03元、1.49元、1.79元，给予“强烈推荐”评级，目标价70元。 风险提示：并购整合风险，研发风险。